Глава 5.
Акционерное дело и фондовый рынок

   Читая текст, составьте ответ на вопросы:

   Чем акция отличается от векселя?
   Чем биржа отличается от базара?
   Для чего уже существующие единоличные фирмы превращались в акционерные общества?
   Полное товарищество, товарищество на вере, общество на вере, "товарищество по участкам" - чем они различаются?
   Что выгоднее для владельца свободного капитала - купить акцию или облигацию?
   Что выгоднее для владельцев предприятия - дополнительный выпуск акций или облигаций?
   Зачем от маклеров требовали отказаться от любых занятий, кроме биржевого посредничества? Для чего им предоставили монополию на биржевую торговлю?
   Какие причины вызывали усиленное учреждение акционерных компаний в России?
   С какими явлениями в акционерном деле пыталось бороться Министерство финансов?
   Какие показатели позволяют оценивать процесс развития акционерного учредительства?
   Вопрос для обсуждения:

   Биржа в России - европейская мода или экономическая необходимость?

Биржа. Санкт-Петербург (старая открытка)

   Заморская диковинка.
   Начнём с основных понятий. Акция - это документ, подтверждающий размер вклада её обладателя в основной капитал определённого коммерческого предприятия и дающий право на получение соответствующей доли дохода в этом предприятии. Интерес учредителей компании при акционерной форме её устройства состоит в том, что это единственный способ собрать необходимый для запуска крупного дела первоначальный капитал. Интерес акционеров - получение прибыли, превосходящей банковские ставки по вкладам. Плата за эту возможность - риск не получить никакого дохода вообще (если компания окажется бесприбыльной) или даже потерять деньги (если компания разорится). При этом единоличный предприниматель (купец) отвечает по своим долгам всем своим имуществом, а акционер - только в пределах стоимости акций. Если основной капитал компании оказался недостаточным для покрытия долгов компании, то пострадают кредиторы. Никто не сможет снять с акционера последнюю рубашку в уплату долга акционерной компании.
   Коротко говоря: суть акционерного общества - это распределение между акционерами веса в управлении, доли в прибыли и ответственности по долгам пропорционально участию в капитале и только в пределах этого участия.
   Первые шаги по внедрению в России акционерного принципа относятся ко времени Петра I. При создании новых мануфактур и передаче в частные руки казённых, наряду с учредительским капиталом, стали широко использоваться заёмные капиталы в виде векселей, погашаемых за счёт прибыли и приобретаемых не только купцами, но и дворянами (владельцами свободного капитала, но не предпринимателями).
   Однако в законодательстве акционерный принцип отразился столетием позже: в 1807 году. Закон установил два вида купеческих товариществ, действовавших на основе особых договоров между товарищами: товарищество полное и товарищество на вере. В полном товарищи отвечали по долгам общества всем имуществом, при этом существовали ещё вкладчики, не принимавшие участия в делах, но и отвечавшие только в пределах своего вклада. Товарищество на вере состояло только из акционеров, в число которых могли входить представители разных сословий.
   Таким образом, закон 1807 года описал два вида предприятий, привлекающих дополнительный капитал; из них товарищество на вере - классическое акционерное общество.
   Образование каждого акционерного общества нуждалось в императорском утверждении. Это то, что называется разрешительным принципом открытия учреждений - в противоположность явочному, при котором работать может любое учреждение, коль скоро его устав не противоречит закону. Разрешительная система обусловила такое явление, как "сепаратное акционерное законодательство" (поскольку каждый устав утверждался отдельно, не все они соответствовали единому стандарту). Для товариществ на вере размер уставного капитала был закреплён законодательно как единственная гарантия платёжеспособности; у полных товариществ допускалось свободное его изменение.
   Первым в России акционерным обществом стала Водолазная компания (по Финскому заливу), которая существовала с 1755 по 1822 год. Всего до 1807 года действовало пять акционерных обществ. В 1807-1829 годах были учреждены ещё 22 общества, из них открыты 9. Назначение их было самое разнообразное - Страховая контора для застрахования судов и товаров, компания для улучшения крымских вин и распространения их в России, компания искусственных минеральных вод в Москве и т.д.
   Таким образом, акционерное учредительство в этот период имело характер исключения, а не правила; учреждаемые компании редко были связаны с промышленностью, хотя бы и лёгкой. Акционерное дело находилось в зачаточном состоянии.
   Ещё одно понятие, неразрывно связанное с акционерным делом, это биржа. Биржа - это рынок, на котором происходит торговля заменимым (массовым, не штучным) товаром, включая и ценные бумаги; при этом биржа - такой рынок, на котором регулирование цен имеет значение самостоятельной задачи.
   В 1705 году Пётр I, под впечатлением от заграничной поездки, построил в Санкт-Петербурге первую биржу. Впрочем, биржевая торговля оставалась "дикой" - сделки проводились как в здании, так и на улице с явным стремлением выйти из-под контроля правительства. Только к концу XVIII века купцов удалось заставить соблюдать место и время сбора, а в 1816 году на Петербургской бирже появился биржевой комитет. Другие биржи появлялись: в 1796 - в Одессе, 1816 - в Варшаве, 1839 - в Москве; в 1848 открылась Нижегородская ярмарочная биржа. На первых порах в биржевой торговле преобладали товары, а не акции. Даже после появления на бирже ценных бумаг многие купцы относились к ним насторожённо, призывая вообще прекратить торговлю такого рода.
   Первый ажиотаж и первый крах.

   Первый всплеск акционерного учредительства связан с понижением 1 января 1830 года ставок по вкладам в государственных кредитных учреждениях (с 5 до 4 %). В результате, как пишет современник, "стремление к акционерным компаниям вскоре усилилось до такой степени, что лишь только замышлялось какое-нибудь предприятие, акции его были с жадностью разбираемы, и число желающих участвовать в нём своими капиталами нередко превышало определённый для них размер". В 1830-1836 годах открыли действия 27 компаний, в т.ч. 17 - в последние два года, причём 7 из этих 17 создавались для фабрично-заводской деятельности и ещё одна - для сооружения железной дороги.

график: Число учреждаемых ежегодно акционерных компаний
Число учреждаемых ежегодно акционерных компаний

   Появилось спекулятивное учредительство - учреждение обществ только для получения учредительской прибыли. Создав общество, учредители продавали свою долю акций, получали прибыль и в дальнейшем успешностью компании не интересовались.
   Министерство финансов ограничило выдачу разрешений на создание новых компаний, однако это не предотвратило биржевой крах. Несколько значительных банкротств на игре в акции и закрытие нескольких дутых компаний завершились в середине 1836 года совершенным падением интереса публики к акциям.
   Чем интересен подъём 1830-х годов: его непосредственной причиной стал не общий экономический рост страны, а действия казны. Получается, что это чисто финансовый подъём без экономической подоплёки. Государство вытолкнуло частные капиталы из казны на рынок; коль скоро эти капиталы были освоены; подъём прекратился. Впрочем, показательно, что свободные капиталы пошли именно в акционерные общества.
   На описанное выше небывалое явление биржевой жизни правительство отреагировало переменами законодательства. 6 декабря 1836 года после двухлетней разработки был принят общий акционерный закон. Законодатели имели две цели: содействовать развитию акционерных предприятий и предотвратить злоупотребления и разорения.
   Борьба со злоупотреблениями заключалась в подтверждении разрешительной системы открытия и разнообразных мелких ограничениях (номинал акций, порядок принятия решений в обществах и т.п.). Что же касается развития, то законодательство установило наконец те формы акционерных обществ, которые и просуществовали до конца Российской империи.
    пай товарищества Бардыгина на 5000 рублей Полные товарищества (мы их уже видели в 1807 году) сохранились. А товарищества на вере разделили на "товарищества по участкам или компании" и общества на вере. Постепенно они утвердились в практике акционерного учредительства под именами, соответственно, акционерных обществ и паевых товариществ. В чём разница?
   Акционерные общества - в полном смысле акционерные компании. Паевые товарищества - в основном торгово-промышленные компании с узким кругом пайщиков (членов одной семьи либо лично известных друг другу предпринимателей); обычно они создавались для продолжения деятельности личной либо семейной фирмы. Например: глава дела умер, надо разделить дело между его сыновьями (при этом сохраняя производство). Или: предприниматель хочет ограничить свою ответственность. Разорился единоличный хозяин (или участник полного товарищества) - продадут всё до последних штанов; разорился владелец акционерного предприятия (в т.ч. и паевого товарищества) - он перестанет быть миллионером, но личное имущество, достаточное, чтобы закончить дни свои, сохранит. Но допускать в своё дело сторонних людей хозяева не собираются. Поэтому паи нередко выпускались именными, с высоким номиналом, а перепродажа ограничивалась (например, посредством того, что цену определяет собрание акционеров). Впрочем, у коллекционеров сохранились и паи небольшого номинала.
   Между тем фондовый рынок сначала развивался за счёт государственных бумаг. Первый государственный внутренний заём состоялся в 1809 году. С этого времени бумаги внутренних и внешних госзаймов всё активнее котировались на бирже. Резкий рост спроса на акции привёл к распространению их на бирже. Последовали и перемены в биржевом законодательстве.
   В 1831 году появились Положения о маклерах и о биржевом комитете; 5 октября 1832 года - Биржевой устав Санкт-Петербургской биржи (уставы других бирж утверждались по этому образцу позже). Именно в 1832 году определился тот облик биржи, который и просуществовал до конца царского периода. Рассмотрим его подробнее.
   Участники биржевых торгов делились на действительных членов (их уполномоченных и приказчиков), постоянных посетителей и гостей.
   Действительные члены - это не просто крупные предприниматели (промысловое свидетельство 1 разряда); это люди, вызывающие доверие у общего собрания членов биржи. Они имеют право заключать сделки за свой счёт самостоятельно (но только для себя лично, а чужие поручения выполнять - только через маклеров).
   Постоянные посетители - тоже крупные предприниматели (промысловое свидетельство первого разряда), которые на бирже не могут торговать сами; сделки заключают только с маклерами.
   Что касается маклеров, то они избирались в соответствии с биржевыми уставами при том общем условии, что они должны быть сведущими в своём деле и не иметь за плечами несостоятельностей. Маклеры избирались пожизненно, но могли быть уволены в административном порядке. Маклер давал присягу не заниматься другими промыслами, кроме биржевого посредничества, и не требовать вознаграждения больше положенного по закону. Зато именно маклеры обладали монополией на посреднические сделки (то есть сделки не за свой счёт, а по поручению - что, собственно, и было их работой).
   Органами управления биржи стали биржевое собрание и Биржевой комитет. Биржевое собрание включало всё биржевое общество (При этом в биржевое общество входили не все даже постоянные посетители - для этого требовалось подать ходатайство, подлежащее удовлетворению Биржевого комитета; зачастую использовалось ещё и такое ограничение, как обязательная принадлежность к купечеству). Собрание устанавливало правила торговли, избирало Биржевой комитет и утверждало его отчёты. Биржевой комитет (от 4 до 8 членов) вёл надзор за соблюдением правил посетителями биржи; заведовал имуществом и персоналом биржи; составлял курсовые бюллетени. Таким образом, биржевой комитет занимался рутинной работой по воплощению решений биржевого собрания.
   Выше говорилось, что биржа - это рынок, на котором установление цен имеет самостоятельное значение. В России уже с 1723 года было законодательно установлено составление ценовых сводок для сведения торгующих на бирже. Данные о ценах на товары должны были поставляться ближними губерниями еженедельно, дальними - ежемесячно. Постепенно разрабатывался вопрос о публикации биржевых цен, и в 1859 году дело дошло до создания первого избираемого биржевыми купцами котировального комитета. В его обязанности входило следить за точностью сообщаемых маклерами сведений о сделках и составлять курсовые ведомости.
   Таким образом, первый акционерный всплеск способствовал совершенствованию как собственно акционерного, так и биржевого законодательства.
   Освобождение России и акционерное дело.
   Годы с 1839 по 1852 отмечены затишьем в области учредительства: в год появлялись 1-2, редко - 4 компании. В 1853-1856 годах создавалось от 3 до 8 компаний, а в 1857-1860 - от 15 до 43. Таким образом, новый акционерный расцвет соотносится с общим экономическим ускорением. Однако точного совпадения нет. Временем наивысшего экономического подъёма современники называли 1855-1856 годы (он связывался, как упоминалось в теме о русском рубле, со значительной дополнительной эмиссией в годы Крымской войны одновременно с запретом вывоза драгметаллов из страны). Между тем, пик акционерного учредительства приходится на 1858-1859 годы. По всей видимости, основной причиной такого запаздывания акционерного учредительства стало то, что только в 1857 году оно получило мощный толчок в виде снижения процента по вкладам в государственные кредитные учреждения. Зато уж после этого современник (В.П. Безобразов) получил возможность писать о "внезапном громадном развитии" в эти годы "акционерной деятельности, в которую бросились, очертя голову, люди всех классов общества".
   Подъём акционерного дела привёл к повторению биржевого ажиотажа 1830-х годов: обычным делом стала продажа акций гораздо выше номинала, обычным делом стало спекулятивное учредительство. Для борьбы с этим правительство получило указание учреждать только те компании, которые действительно могут рассчитывать на успех. Впрочем, к этому времени (к 1859 году) уже и избыток капиталов был исчерпан, так что бум закончился.
   Новый значительный всплеск акционерного учредительства произошёл в 1870-1873 годах. Основная черта учредительства начала 1870-х годов - высокая роль банков. Из 259 учреждённых компаний оказалось 39 коммерческих и 14 земельных банков. Их акции, приносившие порядка 20 % прибыли, стали самым ходким биржевым товаром.
   Подъёму начала 70-х годов положил конец крупный кризис на Венской и Берлинской биржах, хотя и не распространившийся на российские биржи, но всё же остановивший учредительство. А в 1875 году оказался несостоятельным один из крупнейших акционерных банков - Московский коммерческий ссудный. В 1877-1878 годах разорились ещё акционерных банков; всё это вызвало настоящую панику на бирже. Тем не менее, учредительство в 1880-х - начале 1890-х годов не прекратилось и продолжалось довольно ровным темпом, по несколько десятков компаний в год. Правда, две трети учреждаемых компаний составляли не новообразуемые, а существовавшие прежде в виде единоличной (или семейной) собственности. В периоды бума соотношение бывало обратным: две трети учреждаемых компаний создавались "на ровном месте".
   В 1860-е годы было открыто несколько новых бирж: в Казани, Риге, Самаре, Киеве, Иркутске, Туле (последние две не выжили). Забегая несколько вперёд, можно сказать, что с 1905 по 1911 год возникло более 40 бирж, а к началу 1914 года их число превысило сотню. Но лишь немногие из них торговали ценными бумагами.
   Подъём 1890-х годов и обособление фондового рынка.
   Год 1893-й принёс новый подъём в деле основания акционерных обществ. В 1899 году, когда этот подъём достиг высшей точки, было учреждено 378 компаний. Снова распространилось спекулятивное учредительство. Оно характеризуется, в частности, таким фактом: если в начале 1890-х годов действия открывали более 70 % зарегистрированных российских компаний, то в годы пика - около половины. Тем не менее, за 1893-1901 годы число обществ увеличилось в 2,5 раза, а сумма их капиталов - даже в 3 раза.
   Каковы причины подъёма 1890-х годов? По-видимому, оказали влияние и введение золотого стандарта, привлекающего заграничные капиталы, и благоприятная экономическая конъюнктура. Но выделяются два крупных мероприятия, связанных с государственной политикой.
    Консолидированная 4-процентная железнодорожная облигация 1) Выкуп в казну частных железных дорог. Принудительный выкуп (не путайте с конфискацией) начался ещё в 1881 году; в 1881-1892 годах выкупили 14 компаний, в 1893-1895 - ещё столько же. При этом владельцам акций предоставлялся выбор - продать их государству или обменять на 4-процентные государственные ценные бумаги. Обычный доход по фондам (другое понятие для всё тех же ценных бумаг) не опускался в это время ниже 5 %, поэтому большинство предпочло продать железнодорожные акции и купить новые частные же. Из-за этого вырос спрос на все вообще акции.
   2) Выталкивание капиталов из государственных фондов: в конце 80-х - первой половине 90-х произошли конверсии государственных и гарантированных государством займов: ценные бумаги, приносящие 4,5 % и 5 % дохода были принудительно заменены государством на бумаги с доходностью лишь в 4 %. Понизился и дивиденд по закладным листам государственных земельных банков: с 5-6 % до 3,5-4 %.
   Особенность периода: распространение облигационных капиталов. Облигации, по существу, являют собой заём, близкий к ипотечному: они носят долгосрочный характер, дают твёрдый высокий доход (5-6 %), обеспечиваются всем недвижимым имуществом. При этом они не дают права участвовать в управлении, а облигационный капитал не может превосходить 2/3 акционерного.
   Для компании облигационный капитал может оказаться предпочтительным по сравнению с дополнительным выпуском акций, т.к. не меняет состав собственников предприятия, является более дешёвым (средний дивиденд в первой половине 90-х годов - 11,6 %) и более привлекательным для не любящих риска мелких инвесторов. Что же касается банковских кредитов, то они позволяли банку навязывать предприятию свою линию угрозой закрытия кредита - в противоположность облигациям, срок погашения которых установлен чётко и растянут на длительное время.
   В свою очередь, выгода облигаций для обладателей капиталов состоит не только в определённом проценте (не зависящем от наличия у предприятия прибыли). Но также в том, что (в отличие от акций), они не подразумевают даже ограниченной ответственности их владельца по долгам предприятия. Даже наоборот - при ликвидации фирмы облигации подлежат оплате преимущественно перед акциями.
   Итак, за 60 лет после 1836 года в акционерном деле наблюдались существенные изменения, однако в акционерном законодательстве перемен так и не произошло. Между тем, реформа была нужна представителям акционерных предприятий, которые хотели либерализации закона. Наиболее явным требованием была замена разрешительного порядка учреждения обществ - явочным. Сохранение разрешительного принципа означало, что работа общества не могла начаться, пока его устав не утверждён государем императором (то есть, не прошёл по долгой бюрократической цепочке).
   За реформу выступали и представители Минфина, стремившиеся ограничить возможности злоупотреблений в акционерном деле. Чиновникам особенно не нравились два явления: 1) сосредоточение всей власти у владельцев контрольных пакетов (отказ от учёта интересов мелких акционеров); 2) совместительство управленческих должностей в разных акционерных обществах и банках, что облегчало возможность нарушения закона.
   В конце XIX века Минфин активизировал попытки принять новый закон. Суть проектов сводилась к двум мыслям: 1) отмена ненужных ограничений, которые при желании всё равно обходятся (ограничение прав учредителей на приобретение акций предприятия пятой частью; обязательная публичная подписка на акции); 2) борьба со злоупотреблениями и обеспечение прав мелких акционеров (введение нормы кворума на вторичных собраниях - пятая часть акционеров; установление потолка голосов в собрании: 40 % на одного владельца акций). Таким образом, проект МФ соответствует общей линии его в области государственного регулирования экономики: расширение частной инициативы (сокращение ограничений) в сочетании с более продуманными ограничениями, направленными на предотвращение неприятных последствий.
   Общие проекты акционерного законодательства вылились лишь в частное "Положение относительно общих собраний и ревизионной части акционерных компаний, а равно и состава управлений оных" от 21 декабря 1901 года. Его суть - попытка активизировать участие владельцев малых пакетов акций в управлении предприятиями и ограничить одновременное участие в руководстве нескольких обществ. Не договорившись о принципах реконструкции акционерного здания, министры решили ограничиться косметическим ремонтом. Впрочем, в 1916 году МФ должно было признать, что справиться с господством обладателей крупных пакетов не удалось, и мелкие акционеры не хотят ни присутствовать на заседаниях, ни въедливо проверять деятельность правлений. К тому же новый закон не распространялся на компании, акции которых не котировались на бирже (накануне мировой войны номинальная ценность котирующихся на российских фондовых биржах акций и облигаций составляла 30 % совокупности акционерного и облигационного капиталов).
   Единственная существенная перемена в законодательстве по итогам акционерного подъёма 1890-х годов связана с биржей. Всеобщее внимание к акциям как предмету торговли побудило правительство создать отдельную фондовую биржу. Раньше она существовала как подразделение Санкт-Петербургской биржи; теперь приобрела статус Фондового отдела при этой бирже. Поскольку этот отдел получил особый (от всей биржи) устав, то налицо - обособление биржи. Торжественное открытие Фондового отдела Санкт-Петербургской биржи состоялось в апреле 1901 года. Это означало официальное признание особой роли ценных бумаг в новой экономике России.
   Начало XX века: наивысший подъём.

    Облигация Товарищества нефтяного производства братьев Нобель 1901 год завершил период подъёма конца 1890-х, с 1902 года уже очевиден спад. Он продолжался до 1909 года включительно, более наглядно проявляясь в 1903 и 1905 годах и немножко ослабевая после преодоления самых экономически и политически трудных лет. За эти 8 лет (1902-1909) число акционерных обществ выросло лишь на 12 (менее 1 %), суммарный капитал - на 352 млн руб. (20 %). Зато в 1910 году наблюдается резкий рост учредительства, доходящий до пика в 1913 году. Всего в 1910-1913 годах число акционерных компаний в России и их капиталов увеличилось в полтора раза. Причём рост темпов открытия компаний не отставал от темпов учредительства, что свидетельствовало, во-первых, о действительном, а не спекулятивном, учредительстве; во-вторых, о наличии значительных свободных капиталов.
   Уже действующие компании в этот период наращивали капиталы преимущественно за счёт дополнительных выпусков акций, а не за счёт облигаций. Если в течение 1901-1907 годов объём облигационных капиталов вырос на 65 %, то за 1908-1914 годы - на 14 %. Причиной тому стал преимущественный спрос на акции, а не на облигации; возможное объяснение - появление у населения уверенности в завтрашнем дне акционерных компаний.
   Подъём характеризуется и тем, что с темпами учредительства чётко соотносится доля новых компаний среди всех учреждённых обществ. Именно новые компании показывают действительное расширение производства, тогда как при акционировании старых компаний основная часть номинала выпуска акций идёт на выкуп уже существующего предприятия у его владельца. В годы спада доля новых компаний держалась на уровне от четверти до трети, а на подъёмах (что в конце XIX века, что в 1910-х годах) - 40-50 %, подтверждая, таким образом, более сильное влияние акционерного учредительства этих лет на развитие промышленности.
   Особенность периода: углубление акционирования. В течение 1910-1914 годов число торговых домов выросло на 33 %, а сумма основных капиталов - лишь на 5 %. Эти цифры показывают такую особенность периода, как втягивание в акционирование всё более мелких предпринимателей. То есть, акционирование более полно охватило структуру российского производства.
   Временем низшего падения на бирже стали 1905-1907 годы, когда спросом не пользовались даже государственные бумаги. С 1908 года положение начало восстанавливаться, чему способствовал и упоминавшийся расцвет акционерного учредительства. Число компаний, вводивших акции в котировку на Петербургской бирже, возросло с 6-9 в 1903-1908 годах до 47 в 1912 и 22 в 1913 году. Столь же стремительно в 1910-1914 годах рос курс акций, опять стали развиваться игра и спекуляции.
   Биржевой ажиотаж привёл к распространению злоупотреблений, в частности - связанных с искусственным повышением привлекательности акций. Например, это могло делаться за счёт выдачи завышенного дивиденда, на что тратилась не только вся прибыль, но и часть капитала. Или за счёт выпуска новых акций по явно заниженной цене. Поскольку обладатели старых акций имеют преимущественное право приобретения новых, то объявление о том, что грядёт выпуск по заниженной цене, резко поднимает интерес к акциям прежних выпусков. Спекулянты стремятся получить право купить акции нового выпуска, чтобы тут же их продать по действительной цене.
   Очевидно, что с точки зрения рационального ведения дела такая операция являет собой неоправданно дорогой заём. Значит, и это, по сути своей, финансовая пирамида, основанная только на стремлении публики к лёгкой наживе, а не на действительном развитии производства; после исчерпания у публики свободных капиталов она должна обрушиться. Но это уже не будет волновать тех, кто заварил всю эту кашу, потому что они свои акции уже продали, получив искомую прибыль.
   Предвоенный подъём пошёл на спад ещё до начала боевых действий. В 1913 году разразился кризис на зарубежных биржах, из-за которого большое число отечественных бумаг вернулось домой и снизило цены на местном рынке; при этом котировка иностранных бумаг (в том числе и государственных) в России была запрещена, поэтому российская биржа не смогла ответить аналогичным изгнанием зарубежных фондов. В конце 1913 - начале 1914 года эмиссионная деятельность приостановлена, учредительство замедлилось, акции многих компаний начали снижаться, значительное число компаний оказалось не в состоянии реализовать новые выпуски. В том же 1913 году началось снижение прежде (с 1909 года) непрерывно росшего дивиденда (с 6,6 до 6,1 %); оно продолжилось в следующем году.

Санкт-Петербургская биржа


   Военно-революционная лихорадка.

   Конец нормальному развитию фондового рынка положила Первая мировая война. 12 июля 1914 года "Петроградская биржа пережила панику, какой давно не видела… Все ценности, не исключая государственной ренты, летели вниз с головокружительной быстротой". 16 июля Совет Фондового отдела Петроградской биржи прекратил биржевые собрания на три дня, а затем и вовсе - на неопределённый срок. Вслед за столичной закрылись и другие биржи.
   Биржа всё не открывалась и не открывалась, а торгово-промышленная жизнь между тем шла, и даже с подъёмом в тех отраслях, которые получали государственные заказы. Поэтому с конца 1914 года распространились неофициальные биржевые собрания, прежде всего - в столице. В течение 1915 года на фондовом рынке уверенно росли банки, нефть и железнодорожные компании, а государственные бумаги падали. Биржевая торговля усилилась в 1916 году, превратившись в ажиотаж. Цены акций снова полетели вверх, даже с учётом инфляции. В неофициальные торги были втянуты все бумаги, котировавшиеся ранее на официальной бирже.
   В итоге закрытие биржи стало бессмысленным, и 24 января 1917 года официальную биржу открыли с некоторыми уточнениями, (временные правила вновь запретили сделки на срок, прекратили допуск гостей). Рост курсов и здесь продолжился.
   Причиной роста 1916 года стал излишек денег в стране. Денег стало больше, а производство не росло (из-за сокращения рабочих рук, взявшихся за винтовки). Показательно в связи с этим, что основными покупателями акции выступали провинциалы, стремившиеся сохранить деньги. Понижение началось только 24 февраля 1917 года, после обострения политической обстановки, а 3 марта биржа опять закрылась. Уже в конце марта, когда казалось, что политические потрясения кончились, биржевые деятели заговорили о необходимости открытия биржи, но в апреле последовал кризис правительства, который повлёк падение русских фондов как на неофициальных российских торгах, так и на мировом рынке. В итоге биржа так и не возобновила работу.
   Акционерное учредительство с началом войны пошло было на спад, но с конца 1915 года стало возвращаться на прежние позиции. После февраля 1917 года и процесс учредительства, и рынок акций находились в неустойчивом состоянии, резкие подъёмы чередовались с быстрыми спадами. Активная деятельность на этом рынке была вызвана тем, что население стремилось сохранить капиталы в условиях невиданной инфляции и неразберихи, а руководство предприятий стремилось этим воспользоваться и, опять же, нарастить капиталы компаний, съедаемые инфляцией.
   После прихода к власти большевиков, в течение 1917-1919 годов, акционерные предприятия были национализированы, акции превратились в бумажки. Декрет ВЦИК от 14 декабря 1917 года провозгласил национализацию кредитных учреждений, включая акционерные. 23 декабря последовали запрещение торговли ценными бумагами и остановка оплаты купонов. Это было сделано в качестве временной меры для сохранения состава акционеров вплоть до национализации (притом что возмещение собственникам национализированных обществ предполагалось производить в разной степени, смотря по состоятельности владельца). 18 апреля 1918 года в рамках этой же линии вышел закон о записи всех предъявительских бумаг на имя их владельцев (имя надписывали на бумаге), а 28 июня 1918 года - закон о национализации крупной промышленности ("крупность" определялась в зависимости от размера капитала; для каждой отрасли установили свою цифру). Окончательное решение вопроса принёс декрет 4 марта 1919 года о безвозмездном аннулировании акций и иных обязательств национализированных компаний.
   Итоги. При общей оценке истории российских акционерных обществ и фондового рынка бросается в глаза двоякая роль государственной политики как одного из ключевых обстоятельств, определяющих положение в данной отрасли. С одной стороны, развитие акционерного учредительства в значительной мере поощрялось действиями государства как крупнейшего российского капиталиста. С другой стороны, регулирующая деятельность государства ограничивала экономическую самодеятельность. До самой революции не была отменена даже разрешительная система учреждения акционерных компаний, проекты замены которой на явочную разрабатывались, начиная с эпохи "великих реформ". Так и не были приняты проекты всеобъемлющих законов по акционерным компаниями и биржевому делу, предлагавшиеся представителями МФ и предпринимателей.
   Развитие капиталистических отношений начиная с 1860-х годов всё более заставляло правительство отходить от топора как лучшего средства от головной боли. От мысли о запрете любой предпринимательской инициативы, могущей иметь неблагоприятные последствия, оно пришло к требующему больших усилий, но меньше тормозящему торгово-промышленное развитие, государственному регулированию рынка. Однако эта тенденция очень медленно и трудно пробивала себе дорогу в действительной политике, до её последовательного воплощения было далеко.
   Несмотря на ограничения, передовая акционерная форма организации производства стала основой российской промышленности и торговли. Это подтверждают и уменьшение среднего капитала акционерных компаний в период предвоенного подъёма (1909-1914), и тот факт, что уже в конце XIX века основную часть акционерных обществ составляли производственные предприятия, а не компании из сферы услуг, часто полуфантастические (как в первой половине века).
   Именно акционерная форма организации капитала обеспечивала развитие передовых промышленных технологий в начале XX века, и в этом отношении Россия шагала в ногу с передовыми странами.

Облигация Южно-русского Днепровского металлургического общества

   Что почитать дополнительно:
   Шепелёв Л.Е. Акционерные компании в России: XIX - начало XX века. СПб: Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2006.
   

на заглавную

 

Rambler's Top100